作家｜Eastland
头图｜电影《航行家》
2024 年 10 月 31 日，春秋航空（SH：601021）发布《2024 年第三季度论说》流露：本年前三季营收 160 亿、扣非净利润朝上 26 亿，是 A 股最收获的航空公司。
中国国航（SH：601111）体量雄壮于春秋航。本年前三季营收达 1281 亿，但扣非净利润仅为 4.3 亿。
廉价航空公司（Budget Airline）亦称"低老本航空公司"，其核脸色念是——守住"安全投递"这个底线，把省下来的钱与乘客共享。
事迹波动股的估值
1）营收已达国航的八分之一
春秋航空以航空客运为主，占营收的 99%。货运业务均为客机腹舱载货，占营收的比例约为 1%。
2014 年，营收 73 亿、相称于国航的 7.4%;
2015 年、2016 年，营收增速辞异国 10.5%、4.1%；
2017 年至 2019 年，营收贯穿扫尾两位数增长，2019 年达 148 亿、相称于国航的 10.9%；
2020 年疫情袭来，营收跌 36.7%、至 94 亿。同庚，国航营收跌幅达 49%；
2021 年，营收回升到 109 亿、约为 2019 年的 73%；
2022 年，营收再度重挫至 84 亿、仅为 2019 年的 57%；
2023 年，营收大幅增长 114%、达到创记录的 179 亿。这个营收相称于国航的 12.7%。
2024 年前三季，营收 160 亿、同比增长 13.3%，相称于国航前三季营收的 12.5%。
营收从国航的十四分之一到八分之一，春秋航空用了十年。
2）国航差的不是盈利才智
"万物齐周期"，当场地公司营收、净利润出现大幅波动，贴"周期股标签"不著顺利。不如从过往事迹的平均值入辖下手。举例常用的"席勒估值法"，就所以 10 年净利润均值为分母运筹帷幄市盈率。
先看春秋航空：
2014 年，扣非净利润 3.8 亿；
2015 年，扣非净利润 6.5 亿，自 2014 年累计 10.3 亿；
到 2019 年，扣非净利润稳步增至 15.9 亿，自 2014 年累计 355 亿；
2020 至 2022，贯穿三年亏欠，至 2022 年末累计净利润降至 10.3 亿；
2023 年，春秋航空扭亏，扣非净利润 22 亿；
2024 年前三季，扣非净利润 26 亿；
自 2014 年到 2024 年前三季，春秋航空净利润累计 58.5 亿；
再看国航——莫得比拟就莫得伤害：
2014 年至 2019 年扣非净利润累计达 355 亿；
2020 至 2023 年，国航 4 年亏 742 亿！
2024 年前三季，国航扣非净利润 13.6 亿；
自 2014 年到 2024 年前三季，国航累计亏欠 25.1 亿。
国航并非输在盈利才智，而是抗风险才智——若非因疫情亏掉 740 亿，过往十年盈利稳超 1000 亿。
搪塞疫情
1）可用座位公里（ASK）
可用座位公里（ASK）指期内每架客机航行里程与可售座位数乘积的总数，基于航司对改日商场需求的判断。相称于房地产公司的地皮储备、股民的仓位。
从 2020 年头疫情爆发，到 2024 年 9 月末，国航、春秋运力投放战略可综合为四个字：同归殊涂。
国航
2020 年 Q1，ASK 为 407 亿客公里，约为 2019 年 Q1 的 58%（其中 1 月，ASK 为 247 亿客公里、同比增长 4%；2 月，ASK 暴跌至 71 亿客公里、同比下降 68%；3 月，ASK 跌幅为 62%）；
2020 年 Q2，ASK 为 2019 年 Q2 的 35%；
2020 年 Q3、Q4，ASK 辞别为 2019 年同时的 57%、67%；
尔后国航 ASK 漂浮下行，至 2022 年 Q2 跌到 2019 年 Q2 的 23%；
进入 2023 年，国航运力进入极速收复。后三季度辞别达到 2019 年同时的 76%、106%、116%。显焦虑于把失去的夺总结；
2024 年前三季，ASK 达 2682 亿座位公里、相称于 2019 年前三季的 125%；其中，国内航路 ASK 为 2019 年前三季的 153%。国航航路为 2019 年前三季的 86%；
春秋航空
2020 年 Q1，ASK 为 102 亿客公里，约为 2019 年 Q1 的 78%（其中 1 月，ASK 同比增长 17.3%）；
2020 年 Q2 微跌至 2019 年 Q2 的 74%；下半年运力进入达到 2019 年 H2 的 96%；
2021 年 Q1、2022 年 Q1 辞别达到 2019 年 Q1 的 110%、98%！
2022 年遭到"毒打"，运力投放积极性仍远高于国航。
2023 年 Q2 进入收复期，国航、春秋运力投放战略如出一辙。
2024 年前三季，ASK 达 417 亿座位公里、相称于 2019 年前三季的 129%；其中，国内航路 ASK 为 2019 年前三季的 161%。国外航路为 2019 年前三季的 73.4%；
国航、春秋运力进入积极性各异相聚于疫情三年（2020~2022）——后者对复苏偏乐不雅，超才智进入更积极。
2）客座率
收入客公里（RPK）指期内每架客机航行里程与可乘宾客数的乘积的总数，它与 ASK 的比值即是客座率。
国航
疫情前，国航客座率保执在 80% 一线。2019 年 2 月、8 月，辞别为 84%、84.6%，显着受春运和暑假影响；最低点出当今 12 月，为 78.9%。
2020 年 1 月基本经常，2、3 月客座率均低于 60%，较 2019 年同时下降 30 多个百分点；2021 年 Q1，客座率为 68%；
疫情冲击下，航司大幅减少运力投放（即 ASK）。比如 2022 年 Q1，仅为 2019 年 Q1 的 40%，但本体情况比航司预估得更糟，客座率依然唯有 61%。其中，国内航路 63%、国外航路 26%；
国航只好进一步镌汰运力投放，2022 年 Q2 的 ASK 仅为 2019 年 Q2 的 23%（其中国外航路 ASK 仅为 2019 年 Q2 的 2.3%）；但降得不够，2022 年 Q2 客座率跌破 60%。其中，国内航路 54%、国外航路 51% ( 运力投放不到本来的 40 分之一，客座率仅略高于五成 ) 。
春秋航空客座运用率走势与国航可谓"神同步"，但总压国航一头：过往 19 个季度，客座率平均比国航高 12.8 个百分点！
2023 年到 2024 年 9 月末，运力投放出现挫折性增长。这回"押对了"，客座运用率终于回到疫情前水平。
3）客公里收益
春秋航空客座率高的原因很简易，即是廉价——经常情况下，客公里收益约为国航的 70%；疫情本领不到国航的 60%：
2019 年，春秋、国航客公里收益辞别为 0.36 元、0.53 元，春秋相称于国航的 67.8%；
2020 年，春秋客公里收益低至 0.3 元，仅为国航的 58.9%；
2022 年至暗时刻，春秋、国航客座率大跌、客公里收益不降反升。评释机票价钱已无下降空间。
2023 年，春秋、国航客公里收益辞别为 0.61 元、0.41 元，春秋相称于国航的 67.6%，回到疫情前的比例；
2024 年前三季，春秋客公里收益 0.54 元，相称于国航的 73.2%；
客公里收益对应的是航司实收的机票价钱。按 2024 年 H1 的数据，每运送一位乘客航行 1000 公里，春秋、国航收入辞别为 393 元、537 元，进出 144 元。
老本结构
航运营老本包括燃料、机场起降 / 停机、折旧、薪酬、珍贵等四大项，总共朝上老本的 90%。举例 2023 年，春秋航空四大老本总共 142 亿，占总老本的 92.5%（总老本为 153 亿、占营收的 86%）。
燃料
正情况下约占商业收入 30%，与国外油价正干系、与客座率负干系。
举例 2020 年，WTI 现货均价下降 30%，春秋、国航燃料占营收的比例辞别下降 3.7 个百分点和 5.1 个百分点。
2022 年，客座率大幅低于经常年份，春秋、国航燃料占营收的比例辞别达到惊东谈主的 47%、43%。
从燃料老本看，国航更能从国外油价下落中获益，对客座率下降的"违反力"也略强于春秋航空。
机场起降 / 停机
2019 年，春秋、国航机场起降用度辞别占营收的 16%、12%，国航胜；
疫情导致客座率下降，机场用度占比普及适应原理。但在"最惨"的 2022 年，春秋、国航机场用度占营收的比例均与 2019 年执平（短处不朝上 0.2 个百分点）。评释经由博弈，机场与航司共担了疫情形成的损失。
折旧
春秋航空唯有一款机型——空客 A320，无疑是为了镌汰维修珍贵老本。
2019 年，春秋用于飞机租借 / 珍贵及折旧的老本总共 26.3 亿、占营收的 17.8%，国航这个比例朝上 20%；
随后几年，春秋航空此项老本执续增长。2022 年因客座率暴跌，春秋航空飞机老本达营收的 35.8%；而国航达到惊东谈主的 47.1%。
2023 年，春秋航空飞机老本达 33.9 亿、占营收的 18.9%，较国航低 6.8 个百分点。
薪酬
2019 年，春秋、国航薪酬老分内别为营收的 16.8%、14.5%；
2020 年、2021 年，两航司东谈主力老本同步上扬。
2022 年相称本领，春秋航空薪酬占营收的 26.8%；国航则攀升至 37.1%;
2023 年，春秋、国航东谈主力老分内别回落到营收的 16.3%、16.6%；
面向共同的航空从业东谈主员商场，航司薪酬水平差距不会太大。在疫情本领，春秋用工战略更活泼，国航更"东谈主性化"。
"六字真言"
财报里，春秋航空总结出六字直言是："两单"、"两高"和‘两低"。
"两单"指单一机型、单一舱位。春秋航唯有 A320 一相机型，唯有一种舱位，可安置 186 个座位。国航同款飞机，带头等舱、商务舱只可容纳约 150 个座位。大量情况下，头等舱、商务舱客座率更低。
"两高"指高客座率、高飞机日运用率；"两低"指低销售用度、低惩办用度；
六字真言成果权臣：领先是春秋航空毛利润率远高于国航。举例 2023 年，春秋航空毛利润率达 21%，国航仅为 5%；
其次是春秋航空销售用度率远低于国航。举例 2024 年前三季，国航销售用度达 50 亿、占营收的 3.9%；同时春秋航空销售用度为 18.7 亿、不到营收的 1.2%。
从抗风险才智到用度适度，春秋航空都胜于国航。
* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议
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